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不要相信投资中的“格林童话”!

作者: 仙阁故事网 发布时间: 2020年03月25日 08:25:28

  导读:每一个周六,点拾投资联合长信基金推出《Value Investing: Tools and Techniques for Intelligent Investment》一书的翻译系列。我们会在每一个周六,连载一章最新的翻译。希望在未来几个月的时间,给大家每一个周六都能带来营养。今天与大家分享的是第23章,投资中的格林童话

  译者:长信基金 程昕

  好的故事毫无疑问是最佳的睡前读物,然而如果将它作为一种股票选择的方法那将是灾难性的。故事型股票很难具体定义,但是高PS(市销率)股票是其中一个典型的代表,毕竟如果一个股票的价格相比于公司的收入都是昂贵的,那么考虑到这是你所拥有的一切,你最好只能相信公司所讲的故事。然而这类故事型股票注定将大幅跑输市场,因此我们应该像躲避灾难一样远离它们。

  摘要:

  在现存的各类估值方法中,在我看来PS(市销率)法是其中最无用的一种,然而它却经常出现在我的视线中,因为那些使用PS法的投资者会想尽各种办法来调高对公司收入的预测,从而使得股票看上去便宜,但在我看来,一个不考虑公司盈利性的估值方法是非常危险的。

  我不是市场中唯一这么认为的人(仅此一次)。2002年4月,Sun Microsystems公司CEO Scott McNealy 就曾嘲讽过投资者们的荒谬,因为这些投资者愿意以64美元(10倍PS)的价格购买他们公司的股票,他质疑了这些投资者们行为背后的一些隐含假设,比如他不需要支付公司员工的工资、不需要纳税等。最后他总结道,“你们是否意识到了这些基础假设的荒谬之处?你甚至不需要任何幻灯片和附注的辅助,你们到底在想什么?”

  尽管有这些直白的忠告,投资者们仍然系统性地偏爱故事型股票,比如在美国,PS最高的10%股票的PS中位数超过了10倍,其中潜伏着大量的故事型股票。

  然而故事型股票似乎注定要跑输市场,Hsieh 和 Walkling的研究表明,相比于类似市值和PB的低PS股票,高PS股票的4年累计收益跑输了接近25%。由于这些股票是通过PB去进行配对的,因此这不仅仅是简单的又一个失败的成长股投资案例,可以说故事型股票对投资者财富的打击更具毁灭性。

  Bird 和 Casavecchia在欧洲股票市场发现了类似的证据,故事型股票三年累计收益大幅跑输低PS股票35%,同时也跑输市场指数11%,因此故事型股票的糟糕表现是普遍现象。

  另外故事型股票似乎是短期交易型选手的最爱,根据Hsieh 和 Walkling的研究,故事型股票的平均持股周期只有4个月,相比之下纽交所(NYSE)所有股票的平均持股周期是11个月。

  故事是引人注目的,它们往往会触发我们大脑中掌管感性思维的X系统,而不是掌管逻辑思维的C系统。因此投资者或许应该遵循奥德修斯的成功经验,即用蜡堵住船员的耳朵、把自己绑在桅杆上来躲避Siren song的迷惑。

  正文:

  在现存的各类估值方法中,PS法是其中我一直回避的,然而它却经常出现在我的视线中,因为那些使用PS法的投资者会想尽各种办法来调高对公司收入的预测,从而使得股票看上去便宜。

  这种估值方法的荒谬之处可以用归谬法来理解,假设我设置了一个以19英镑卖掉价值20英镑票据的生意,很显然我不可能挣到钱,我的成交量可能是巨大的,然而我永远都无法盈利,可是只要市场是用PS法来评估我们公司的价值,那我就不用在意这些。

  当然不要相信我的话,让我们记住Sun Microsystems公司(股价5.68美元)CEO Scott McNealy的语录:

  两年前当我们公司股价是64美元时,我们股票的PS是10倍,这意味着为了让你实现10年内收回投资,我必须连续10年将100%的收入以股利的方式分配给你,但是要做到这点,隐含的假设意味着我销售商品的成本为0,这对于一个计算机公司来说是几乎不可能的;同时这也意味着我的员工工资是0,这对于一个拥有39000名员工的公司来说是非常困难的;这还意味着我不需要缴纳任何税收,以及你不需要为你的股利支付税收,这在某种程度上甚至是违法的;最后这甚至要求我在未来10年不投入任何研发费用,并且能保证现有收入规模。现在理解了这些以后,你还愿意以64美元购买我们公司的股票么?你们是否意识到了这些基础假设的荒谬之处了?你甚至不需要任何幻灯片和附注的辅助,你们到底在想什么?

  -Scott McNealy,《商业周刊》,2002年4月

  Hsieh 和 Walkling最近的一篇论文讨论了高PS股票的一些可怕特质,他们将其称之为野兽概念股,因为为了购买它们你必须去相信它们的各种概念,当然我更喜欢将它们称之为故事型股票。